• 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2024年9月24日發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》主要包括支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)、鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合、提高監(jiān)管包容度、提升重組市場(chǎng)交易效率、提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平、依法加強(qiáng)監(jiān)管六大方面內(nèi)容，旨在進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。
  

一、主要內(nèi)容及頒布背景

（一）主要內(nèi)容

1. 助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展：
• 支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。尤其支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，增強(qiáng) “硬科技”“三創(chuàng)四新” 屬性。
• 支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐。
• 支持上市公司結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，在不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力并設(shè)置中小投資者利益保護(hù)相關(guān)安排的基礎(chǔ)上，收購(gòu)有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)。并且對(duì)私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實(shí)施 “反向掛鉤”，促進(jìn) “募投管退” 良性循環(huán)。
2. 加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度：
• 鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè)，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合。完善股份鎖定期等政策規(guī)定，支持非同一控制下上市公司之間的同行業(yè)、上下游吸收合并，以及同一控制下上市公司之間吸收合并。
• 支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)?fù)�行業(yè)或上下游資產(chǎn)，加大資源整合，合理提升產(chǎn)業(yè)集中度。支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司。支持滬深北交易所上市公司開(kāi)展多層面合作，助力打造特色產(chǎn)業(yè)集群。
3. 提升監(jiān)管包容度：
1. 充分發(fā)揮市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和競(jìng)爭(zhēng)磋商中的作用，支持交易雙方以資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法、市場(chǎng)法等多元化的評(píng)估方法為基礎(chǔ)協(xié)商確定交易作價(jià)。綜合考慮標(biāo)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式、研發(fā)投入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、同行業(yè)可比公司及可比交易定價(jià)情況等，多角度評(píng)價(jià)并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)公允性。
2. 上市公司向第三方購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，交易雙方可以自主協(xié)商是否設(shè)置承諾安排。順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，適當(dāng)提高對(duì)并購(gòu)重組形成的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的包容度。
4. 提高支付靈活性和審核效率：
1. 鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等支付工具實(shí)施并購(gòu)重組，增加交易彈性。建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，試點(diǎn)配套募集資金儲(chǔ)架發(fā)行制度。
2. 建立重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)上市公司之間吸收合并，以及運(yùn)作規(guī)范、市值超過(guò) 100 億元且信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年為 A  的優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)（不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組），精簡(jiǎn)審核流程，縮短審核注冊(cè)時(shí)間。用好 “小額快速”  等審核機(jī)制，對(duì)突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)并購(gòu)重組實(shí)施 “綠色通道”，加快審核進(jìn)度，提升并購(gòu)便利度。
5. 提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平：
1. 引導(dǎo)證券公司加大對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的投入，充分發(fā)揮交易撮合作用，積極促成并購(gòu)重組交易。定期發(fā)布優(yōu)秀并購(gòu)重組案例，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用。
2. 強(qiáng)化證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià) “指揮棒” 作用，提高財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的評(píng)價(jià)比重，細(xì)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。督促財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。支持上市證券公司通過(guò)并購(gòu)重組提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快建設(shè)一流投資銀行。
6. 依法加強(qiáng)監(jiān)管：
1. 引導(dǎo)交易各方規(guī)范開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)、嚴(yán)格履行信息披露等各項(xiàng)法定義務(wù)。嚴(yán)格監(jiān)管 “忽悠式” 重組，從嚴(yán)懲治并購(gòu)重組中的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為，打擊各類(lèi)違規(guī) “保殼” 行為，維護(hù)并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序，有力有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

（二）頒布背景

1. 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求：
1. 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力：A  股上市公司中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比較高，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨著產(chǎn)能過(guò)剩、附加值低、競(jìng)爭(zhēng)力不足等問(wèn)題，迫切需要通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)來(lái)提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力。并購(gòu)重組是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的有效途徑，例如傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)新興科技企業(yè)，引入先進(jìn)技術(shù)和創(chuàng)新模式，實(shí)現(xiàn)向高端制造、智能制造的轉(zhuǎn)型。
2. 新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域發(fā)展迅速，具有巨大的發(fā)展?jié)摿�和市�?chǎng)空間。但這些新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期往往面臨資金、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的瓶頸，通過(guò)與上市公司的并購(gòu)重組，可以獲得更多的資源支持，加速企業(yè)的發(fā)展壯大，同時(shí)也有助于上市公司快速切入新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
2. 資本市場(chǎng)發(fā)展需求：
1. 提高市場(chǎng)活躍度：近年來(lái)，A 股市場(chǎng)的并購(gòu)重組活動(dòng)雖然有所增加，但整體活躍度仍有待提高。出臺(tái) “并購(gòu)六條” 可以為并購(gòu)重組市場(chǎng)提供更加寬松的政策環(huán)境，降低并購(gòu)重組的難度和成本，激發(fā)市場(chǎng)的活力，吸引更多的企業(yè)參與并購(gòu)重組，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。
2. 優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：當(dāng)前 A 股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化，部分行業(yè)的集中度較低，企業(yè)規(guī)模較小，缺乏具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)。通過(guò)鼓勵(lì)上市公司之間的并購(gòu)重組，可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，提高行業(yè)集中度，培育一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)，提升 A 股市場(chǎng)的整體質(zhì)量和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
3. 改善上市公司質(zhì)量：一些上市公司存在經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)下滑等問(wèn)題，通過(guò)并購(gòu)重組可以引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值，從而提高上市公司的整體質(zhì)量。同時(shí)，并購(gòu)重組也可以促進(jìn)上市公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高公司的管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。
3. 政策支持推動(dòng)：
1. 國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向：國(guó)家高度重視資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，提出了一系列支持資本市場(chǎng)改革發(fā)展的政策措施。并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段，符合國(guó)家的戰(zhàn)略導(dǎo)向，得到了政策的大力支持。例如，“一帶一路”  倡議的推進(jìn)，為企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)提供了機(jī)遇；國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新的支持，也鼓勵(lì)了科技型企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
2. 前期政策鋪墊：在此之前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了一系列支持并購(gòu)重組的政策措施，如《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》等，為  “并購(gòu)六條” 的出臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。這些前期政策的實(shí)施取得了一定的成效，但在實(shí)踐中也暴露出一些問(wèn)題和不足，需要進(jìn)一步深化改革，“并購(gòu)六條”  正是在總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上出臺(tái)的。
4. 市場(chǎng)環(huán)境變化：
1. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加�。�隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)可以快速擴(kuò)大規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，并購(gòu)重組也可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和整合，提高企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。
2. 投資者需求變化：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者的投資理念和需求也在發(fā)生變化。投資者越來(lái)越關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值和企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于具有良好發(fā)展前景和協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)重組項(xiàng)目，投資者的認(rèn)可度和參與度也在不斷提高。這為  “并購(gòu)六條” 的出臺(tái)提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)和投資者基礎(chǔ)。
   
   

二、并購(gòu)六條與國(guó)九條及此前并購(gòu)領(lǐng)域監(jiān)管政策對(duì)比梳理

1. 重組估值方面：

• 此前政策：
• 估值方法較為傳統(tǒng)和保守：過(guò)去對(duì)重組估值的評(píng)估方法相對(duì)單一，更側(cè)重于資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法等傳統(tǒng)估值方式，對(duì)一些新興行業(yè)或輕資產(chǎn)公司的獨(dú)特價(jià)值考量不足。例如對(duì)于一些以技術(shù)、品牌、用戶(hù)數(shù)據(jù)等無(wú)形資產(chǎn)為核心價(jià)值的企業(yè)，傳統(tǒng)估值方法可能無(wú)法準(zhǔn)確反映其真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致這類(lèi)企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)估值受限。
• 監(jiān)管對(duì)估值的干預(yù)較強(qiáng)：監(jiān)管部門(mén)對(duì)估值的合理性審查較為嚴(yán)格，對(duì)于估值結(jié)果與資產(chǎn)賬面價(jià)值差異較大的情況，要求企業(yè)提供詳細(xì)的解釋和論證，甚至可能會(huì)因?yàn)楣乐颠^(guò)高或不合理而否決并購(gòu)重組方案。這在一定程度上限制了企業(yè)的并購(gòu)重組積極性，也使得一些具有創(chuàng)新模式和高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)難以通過(guò)并購(gòu)重組獲得發(fā)展機(jī)遇。
• 缺乏對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)的充分支持：在定價(jià)機(jī)制上，過(guò)去更強(qiáng)調(diào)以資產(chǎn)的歷史成本、賬面價(jià)值等為基礎(chǔ)進(jìn)行定價(jià)，對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等市場(chǎng)化因素的考慮相對(duì)較少，導(dǎo)致交易雙方在定價(jià)方面的靈活性不足，難以根據(jù)市場(chǎng)變化和企業(yè)的實(shí)際情況確定合理的交易價(jià)格。
• 并購(gòu)六條政策：
• 估值方法多元化：“并購(gòu)六條”  鼓勵(lì)交易雙方以多元化的評(píng)估方法協(xié)商確定交易作價(jià)，除了傳統(tǒng)的估值方法外，允許采用市場(chǎng)法、實(shí)物期權(quán)法等多種估值方法，綜合考慮企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)份額、行業(yè)前景等因素，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值。例如，對(duì)于一些高科技企業(yè)，可以根據(jù)其研發(fā)投入、專(zhuān)利數(shù)量、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)進(jìn)行估值，提高了估值的科學(xué)性和合理性。
• 提高估值包容性：監(jiān)管部門(mén)對(duì)重組估值的監(jiān)管更加包容，只要交易作價(jià)是在市場(chǎng)化協(xié)商的基礎(chǔ)上確定，且不存在明顯的利益輸送、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，就會(huì)給予認(rèn)可。這為企業(yè)在并購(gòu)重組中合理定價(jià)提供了更大的空間，有助于激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)的發(fā)展。
• 強(qiáng)調(diào)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的作用：鼓勵(lì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)重組的估值工作，發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和價(jià)值尺度功能，為交易雙方提供客觀、公正的估值意見(jiàn)。這不僅可以提高估值的準(zhǔn)確性和可信度，也有助于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組的信心。

2. 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面：

• 此前政策：
• 限制較為嚴(yán)格：在實(shí)施注冊(cè)制之前，監(jiān)管對(duì)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)一直采取 “一刀切”  的政策，即上市公司與其控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這意味著企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，如果涉及到與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)存在相同或相似業(yè)務(wù)，就需要采取措施進(jìn)行解決，如剝離相關(guān)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等，增加了并購(gòu)重組的復(fù)雜性和成本。
• 判斷標(biāo)準(zhǔn)較為單一：對(duì)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的判斷標(biāo)準(zhǔn)主要基于業(yè)務(wù)的相似性，缺乏對(duì)市場(chǎng)定位、經(jīng)營(yíng)地域、潛在影響等因素的綜合考慮。這可能導(dǎo)致一些雖然業(yè)務(wù)上存在一定相似性，但實(shí)際上不會(huì)對(duì)上市公司獨(dú)立性產(chǎn)生重大不利影響的并購(gòu)重組項(xiàng)目受到限制，影響了企業(yè)的資源整合和產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。
• 并購(gòu)六條政策：
• 放寬限制：一定程度上允許存在對(duì)上市公司不構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這意味著企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，如果能夠證明同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)對(duì)上市公司的獨(dú)立性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資者利益產(chǎn)生重大不利影響，就可以進(jìn)行相關(guān)交易，降低了企業(yè)并購(gòu)重組的門(mén)檻，提高了企業(yè)的并購(gòu)重組效率。
• 細(xì)化判斷標(biāo)準(zhǔn)：在判斷同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否構(gòu)成重大不利影響時(shí)，更加注重綜合考量競(jìng)爭(zhēng)方與發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)地域、產(chǎn)品或服務(wù)的定位、非公平競(jìng)爭(zhēng)、利益輸送、讓渡商業(yè)機(jī)會(huì)等因素，對(duì)未來(lái)發(fā)展的潛在影響等，使判斷標(biāo)準(zhǔn)更加科學(xué)、合理，能夠更好地適應(yīng)不同企業(yè)的實(shí)際情況，促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合和協(xié)同發(fā)展。

3. 關(guān)聯(lián)交易方面：

• 此前政策：
• 監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)性：主要關(guān)注關(guān)聯(lián)交易是否按照相關(guān)法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定進(jìn)行審批和披露，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)是否公允、是否存在利益輸送等問(wèn)題審查較為嚴(yán)格。例如，要求企業(yè)在披露關(guān)聯(lián)交易時(shí)，詳細(xì)說(shuō)明交易的背景、目的、定價(jià)依據(jù)等信息，以確保投資者能夠了解關(guān)聯(lián)交易的真實(shí)情況。
• 對(duì)關(guān)聯(lián)交易的管理較為分散：缺乏統(tǒng)一的關(guān)聯(lián)交易管理規(guī)范，不同企業(yè)在關(guān)聯(lián)交易的審批流程、信息披露要求等方面存在差異，導(dǎo)致監(jiān)管難度較大，也容易給企業(yè)留下規(guī)避監(jiān)管的空間。
• 并購(gòu)六條政策：
• 強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)重于形式的監(jiān)管原則：不僅關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的表面合規(guī)性，更注重關(guān)聯(lián)交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，通過(guò)直接認(rèn)定和層層穿透相結(jié)合的方式，將子公司納入關(guān)聯(lián)方范圍，對(duì)重要股東關(guān)聯(lián)度進(jìn)行認(rèn)定，加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管力度，防止企業(yè)通過(guò)復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管。
• 強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)主體責(zé)任：壓實(shí)企業(yè)在關(guān)聯(lián)交易管理方面的主體責(zé)任，要求企業(yè)建立健全關(guān)聯(lián)交易管理制度，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和監(jiān)督，確保關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)性和合理性。同時(shí)，強(qiáng)化關(guān)聯(lián)交易控制委員會(huì)的職能，提高企業(yè)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

4. 業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償方面：

• 此前政策：
• 業(yè)績(jī)承諾要求較為剛性：過(guò)去在并購(gòu)重組中，對(duì)業(yè)績(jī)承諾的要求較為嚴(yán)格，被收購(gòu)標(biāo)的通常需要對(duì)未來(lái)一定期限內(nèi)的業(yè)績(jī)作出明確的承諾，并且承諾的業(yè)績(jī)指標(biāo)相對(duì)較高。一旦未能達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，就需要按照約定的方式進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償方式主要包括股權(quán)補(bǔ)償和現(xiàn)金補(bǔ)償兩種。這種剛性的業(yè)績(jī)承諾要求雖然在一定程度上保護(hù)了上市公司的利益，但也給被收購(gòu)標(biāo)的帶來(lái)了較大的壓力，可能導(dǎo)致企業(yè)為了完成業(yè)績(jī)承諾而采取短期行為，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
• 補(bǔ)償方式相對(duì)單一：補(bǔ)償方式主要以股權(quán)回購(gòu)和現(xiàn)金補(bǔ)償為主，缺乏靈活性。在實(shí)際操作中，如果被收購(gòu)標(biāo)的的股東無(wú)法提供足夠的現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償，或者上市公司回購(gòu)股份后對(duì)市場(chǎng)造成較大的沖擊，都可能會(huì)影響補(bǔ)償?shù)男Ч�，甚至引發(fā)新的問(wèn)題。
• 并購(gòu)六條政策：
• 業(yè)績(jī)承諾更加靈活：可能會(huì)允許企業(yè)根據(jù)自身的實(shí)際情況和行業(yè)特點(diǎn)，合理確定業(yè)績(jī)承諾的期限和指標(biāo)，不再一味追求高業(yè)績(jī)承諾。同時(shí)，對(duì)于一些新興行業(yè)或具有較大不確定性的企業(yè)，可以采用更加靈活的業(yè)績(jī)承諾方式，如分階段承諾、設(shè)置彈性指標(biāo)等，減輕企業(yè)的壓力，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
• 豐富補(bǔ)償方式：除了傳統(tǒng)的股權(quán)補(bǔ)償和現(xiàn)金補(bǔ)償外，鼓勵(lì)企業(yè)探索其他創(chuàng)新的補(bǔ)償方式，如資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)合作等，增強(qiáng)補(bǔ)償?shù)目尚行院陀行�性。同時(shí)，對(duì)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)挠?jì)算方式也可能會(huì)更加靈活，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和市場(chǎng)變化進(jìn)行調(diào)整，提高補(bǔ)償?shù)暮侠硇浴?/span>

5. 審核程序方面：

• 此前政策：
• 審核流程較長(zhǎng)：并購(gòu)重組的審核程序相對(duì)復(fù)雜，需要經(jīng)過(guò)多個(gè)部門(mén)的審批，審核時(shí)間較長(zhǎng)。例如，企業(yè)需要向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)材料，證監(jiān)會(huì)會(huì)對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，并可能會(huì)要求企業(yè)補(bǔ)充材料或進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查，整個(gè)審核過(guò)程可能需要數(shù)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間，這不僅增加了企業(yè)的時(shí)間成本，也可能導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過(guò)最佳的并購(gòu)重組時(shí)機(jī)。
• 小額并購(gòu)審核不夠靈活：對(duì)于小額并購(gòu)項(xiàng)目，雖然審核要求相對(duì)較低，但審核程序仍然較為繁瑣，缺乏專(zhuān)門(mén)的簡(jiǎn)易審核程序，導(dǎo)致小額并購(gòu)的效率不高，影響了企業(yè)的積極性。
• 并購(gòu)六條政策：
• 簡(jiǎn)化審核流程：建立重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)符合條件的上市公司重組簡(jiǎn)化審核流程、縮短審核時(shí)限，提高審核效率。例如，對(duì)于一些不涉及重大資產(chǎn)重組、不影響上市公司控制權(quán)的并購(gòu)項(xiàng)目，可以采用簡(jiǎn)易審核程序，加快審核速度，為企業(yè)提供便利。
• 優(yōu)化 “小額快速” 審核機(jī)制：進(jìn)一步優(yōu)化 “小額快速” 審核機(jī)制，放寬適用門(mén)檻，推動(dòng)小額并購(gòu)案例更多涌現(xiàn)。這將鼓勵(lì)企業(yè)積極開(kāi)展小額并購(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

三、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)新要求

（一）歸位盡責(zé)的現(xiàn)實(shí)需求

1. 市場(chǎng)需求變化：當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)變革加快推進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)也在加速，上市公司對(duì)于并購(gòu)重組的需求日益增加，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力等目標(biāo)。這就需要中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)重組過(guò)程中發(fā)揮更加專(zhuān)業(yè)、高效的服務(wù)作用，確保交易的順利進(jìn)行。
2. 過(guò)往問(wèn)題凸顯：在以往的并購(gòu)重組實(shí)踐中，部分中介機(jī)構(gòu)存在執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高、未能充分履行職責(zé)等問(wèn)題。例如，在 IPO 現(xiàn)場(chǎng)檢查中曾出現(xiàn)高比例撤回申報(bào)材料的現(xiàn)象，反映出不少保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量有待提高，中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與資本市場(chǎng)改革相匹配的理念、組織和能力。
3. 政策推動(dòng)引導(dǎo)：“并購(gòu)六條” 的出臺(tái)是為了進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)中的主渠道作用。這要求中介機(jī)構(gòu)必須歸位盡責(zé)，以適應(yīng)新的政策環(huán)境和市場(chǎng)要求，為并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康發(fā)展提供有力支持。
4. 優(yōu)化資源配置：中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)重組中發(fā)揮重要作用，幫助優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，提升上市公司質(zhì)量。高質(zhì)量的中介服務(wù)能夠激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)健康有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，幫助上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、出清低效產(chǎn)能，提升上市公司的整體質(zhì)量和投資價(jià)值。

（二）解讀

（三）對(duì)中介機(jī)構(gòu)的具體要求

1. 勤勉核查義務(wù)

• 財(cái)務(wù)狀況核查

• 審查財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。
• 核實(shí)資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)。
• 會(huì)計(jì)師事務(wù)所嚴(yán)格按準(zhǔn)則審計(jì)，對(duì)異常數(shù)據(jù)敏感。

• 經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)查

• 了解業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)地位和發(fā)展前景。

• 通過(guò)實(shí)地調(diào)研、訪談、查閱資料獲取信息。

• 律師事務(wù)所排查合同、訴訟、合規(guī)等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

• 資產(chǎn)狀況評(píng)估

• 科學(xué)合理選擇評(píng)估方法，如市場(chǎng)法、收益法、成本法。

• 考慮資產(chǎn)潛在價(jià)值和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，為定價(jià)提供依據(jù)。

2. 信息披露責(zé)任

• 準(zhǔn)確披露信息

• 協(xié)助上市公司披露交易方案、定價(jià)依據(jù)等信息。

• 內(nèi)容真實(shí)準(zhǔn)確，無(wú)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

• 財(cái)務(wù)顧問(wèn)嚴(yán)格審核并購(gòu)重組報(bào)告信息。

• 及時(shí)披露信息

• 按規(guī)定時(shí)間節(jié)點(diǎn)披露，讓投資者了解進(jìn)展。

• 重大事項(xiàng)發(fā)生時(shí)及時(shí)公告。

• 持續(xù)披露信息

• 交易完成后關(guān)注后續(xù)經(jīng)營(yíng)，協(xié)助持續(xù)披露整合情況等。

3. 專(zhuān)業(yè)服務(wù)責(zé)任

• 方案設(shè)計(jì)與策劃

• 考慮可行性、合規(guī)性、經(jīng)濟(jì)性，設(shè)計(jì)合理方案。

• 提供交易結(jié)構(gòu)、支付方式、融資安排等建議。

• 交易撮合與協(xié)調(diào)

• 搭建溝通橋梁，協(xié)調(diào)利益訴求，解決問(wèn)題矛盾。

• 提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)，幫助理解政策法規(guī)和市場(chǎng)情況。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示與管理

• 識(shí)別評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，提供風(fēng)險(xiǎn)管理建議。

• 分析政策、市場(chǎng)、法律、財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，制定應(yīng)對(duì)措施。

• 密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)變化，提醒防范控制。

四、總結(jié)

    證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“并購(gòu)六條”旨在深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。其主要內(nèi)容包括支持科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加大產(chǎn)業(yè)整合力度，提升監(jiān)管包容度，提高支付靈活性和審核效率，提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，以及依法加強(qiáng)監(jiān)管。政策背景是響應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)發(fā)展需求和國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向。與以往政策相比，“并購(gòu)六條”更加注重市場(chǎng)化、靈活性和包容性，鼓勵(lì)多元化估值方法，放寬同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)限制，強(qiáng)化實(shí)質(zhì)監(jiān)管，靈活業(yè)績(jī)承諾，并簡(jiǎn)化審核流程。此外，中介機(jī)構(gòu)被要求歸位盡責(zé)，提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)，確保交易順利進(jìn)行，以適應(yīng)市場(chǎng)變化和政策導(dǎo)向，促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康發(fā)展。